商学院大百科专访SAIF金融EMBA朱宁教授，谈融资融券的海外借鉴

 商学院大百科专访SAIF金融EMBA朱宁教授，谈融资融券的海外借鉴

    融资融券其实是两个分别的内容或者定义，所以分别单独来讲。所谓融资比较容易理解，如果我想进行一个股票交易，那我可以进行信用交易，去借钱，所以这个和我们企业的融资是一样的，只不过我们这个融资是投资在一个项目，而我们交易市场的融资是进行证券交易，我去买股票没有足够的资金，就借钱买股票。一个人要融资交易，他的主要的想法是什么呢？主要是他要买的这个股票产品在今后会升值，我现在想买股票，买尽可能多的股票，钱不够怎么办？那么就可以进行融资，所以这是融资。融资它比较容易被我们大家理解，跟我们现在交易的各种方式都是一样的，只不过我现在进行交易进行一些融通，然后继续交易。

    融券在国外有时候又叫卖空，就是我现在想卖出股票，但是我没有，这样我只有先去融通，融通的是证券，借来证券卖出，这样反映出一个很大不同于融资的，因为融资是期望这个股票以后升值，而融券基本是卖空，你要把这个券以高价格卖出，然后以比较低的价格买入，所以这个时候大家可能会对卖空是一个比较陌生的行为。

    因为融券比较特殊，那么在融券活动的时候，A要提供B一些抵押物或者担保物，那么别人不知道你这个人的信用等级，那么我贷了一些抵押物，如果我不能偿还，把这个抵押物给你处置，所以这样一个保证来进行贷款。那么与此同时，贷款方就会把证券借给借款商，投资人借了证券，这样他在短期可以操作这个证券，有了这个券以后他进行这个交易，交易以后因为是借的，所以要返还给贷款方，同时因为这是一个商业活动，大家都知道天下没有免费的午餐，这样贷款人借款，所以要返还一部分的费用。所以这基本是一个融券活动进行操作的流程和整个资金流向的方式。

    大家就会想，这些活动并不是同时发生的，首先你要提供担保物，那么贷款人有担保物以后愿意为你提供这些证券的融通，下一步把券借给借款人或者投资者，然后投资人进行交易以后，不管是赚钱还是赔钱，在返还的时候同时支付借款活动的利息。所以这是整个融券活动的流程。

商学院大百科问：融资融券在中国还是比较新兴的事物，它在世界范围的发展又是如何的呢？卖空这件事在发展历史上好像不怎么受欢迎啊？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    融券活动在我们国内是觉得非常新兴的事物，其实这个融券活动和资本市场与时俱来，很早的时候金融市场就已经出现了这种卖空或者融券的业务，而且也是获得了一个非常大的发展。在1720年的南海公司在英国的一个非常大的证券公司，同时有了非常大的融券活动，在法国的时候也有很多的融券活动。但是在历史上这样融券活动往往是受到大家的鄙夷或者唾弃，我个人感觉只要出现比较大的波动或者下挫，我们国内的很多人都会说融券活动是不被允许的。

    那么在法国的拿破仑统治时代，如果你被发现融券交易，你是要入狱一年，大家在历史上大家都觉得融券活动是一个不利于市场发展的活动。这是历史上曾经发生的有关于卖空或者融券的活动。在美国上世纪初的时候，对于是不是应该允许融券活动也产生了很多的讨论，结果大家讨论以后，全美达成了一个共识，融券是一个非常敏感的活动，不只是证监会需要监管，同时美国的联储也要监管，所以这是几乎惟一一个证券市场的活动需要两者共同监管的活动，所以融券在整个市场里面的地位是比较独特的，影响也是相当深远的。

    那么在国内的话，我们从最早讨论到研究、准备，整个活动已经过去四五年了，我们出的政策最早是06年，我当时还在耶鲁做研究，我们当时也是进行了有关的探讨，其实监管层对于融资融券也是进行了很多的考虑。那么也是到了06年从政策上打开了口子可以进行融资融券，从08年的时候给出了很多具体的指标和方法，直到我们今年年初开始进行操作和有关方面，大家比较关注的应该比较了解了，现在无论是从券商的角度来讲，还有标的来讲，还有投资者来讲，都有比较严格的规定，这些方面都设置比较高的门槛，这方面在互动的时候可以进行更多的交流。我个人觉得比较认同这种高门槛，因为这个里面虽然蕴藏了很多的机会，也是有很多的风险，我们需要有更深入的了解以后再进行操作。

商学院大百科问：在国际环境中，融资融券是通过怎样的模式操作的？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    基本上是两种类型，在美国融券活动不被大家所关注，因为大家觉得融券活动是一个完全个体的券商的行为，所以这个在美国、欧洲、香港都是一个非常普通的方法，他和普通的赚钱的方法都是一致的，这说明这些资本市场已经有了比较发达的金融市场，这些券商本身有融券的途径，这是比较发达的证券市场大家采取的分散制的券商操作模式。

    与其相对的是韩国和日本的经验。他们在每个国家都有一个官方垄断的机构，这个公司往往有比较好的资金流，同时有政府政策的支撑，主要的目的就是为了稳定金融市场。

    那么国内长期的思路来讲是双轨制，一方面我们允许有融券活动资质的券商积极的参与融券活动，一方面我们可以请那些没有融券业务资质的券商通过其他的形式给他们的客户提供融券活动。

    国内主要是初期的发展阶段，发展方式也会逐渐的根据市场的需求，在今后的两三年后又比较大的发展和拓宽。

    再给大家讲一下，目前为止对于融资融券的具体操作，有以下几个细节：一方面我们对于券商的资质也是有一定的要求，第一批已经有了几家，首先要达到一定的资质，它的资金的准备程度，它的流动性，这个是为了保证融券业务刚刚推出的时候整个券商的能力，也是保证了整个市场上的流动性，对风险的空气。同时大家比较熟悉的是不是所有的证券可以进行融资融券的，现在真正可以进行的标的相对比较有限的，这个和国际的经验也是有限的。

    我们看一下香港市场，86年的时候香港推出了融资融券业务，当时可以对于恒指30的指数进行融资融券，那么20多年过去了，现在能够进行融资融券的仍然也不过是四五百只，那么上市公司是有上千的，所以应不是所有的股票都可以进行融资融券的业务。那么恰恰是那些大盘股，对于市场影响比较大的股票最后才能成为融资融券的标的，所以这是一个很长时间的发展过程，肯定会有越来越多的股票可以进行融资融券的业务，但是短期来讲，大家能关注操作的是比较有限的几支股票。

    对于融资融券的限额管理，对于券商提出的要求，第一是为了保证整个市场上的稳定，第二是防止有些投资者利用融资融券的推出，达到操纵股价的目的。所以这方面大家都可以关注一下，有很多具体的细节仍然在逐渐的被市场所了解，所以在这个过程中对于整个市场也是采取高度关注的态度，但可以短期来看对于市场产生怎样的影响，还是一个问号。

    保证金的比例，我用一块钱的自有资金可以进行融通，国际比例是50%～60%，这个是我们讲的初始保证金，这样随着股市的涨跌，你会逐渐的调整你的保证金，而且最终基本保持在30%左右，如果你买入了股票，股票下跌以后你可能还要继续追加一定的保证金，保证你能够继续的投资。

    还有一些细节比如证券的抵押折扣率，我们刚才讲到你去找券商借债券，券商会说我不太了解你，你要抵押物，这个抵押物以什么样的形式出现呢，由于这样抵押物的价格会发生波动，所以他们不能当成真金白银的抵押物，你现在面值一块钱的东西，券商自己都对进行一些操作，这些都是他们最低的要求，券商永远都是以保护自己的利益为出发点，要考虑什么样的操作方式对他来讲是最安全的，这种安全的方式往往要对你的融资融券的业务提出更高的要求。

    还有一个是融资的成本，你向别人借钱或者证券，你要付出什么样的利息，这是一个最基本的融资融券的成本，现在我们来讲8%到10%的融券的成本，每一年你借券或者资金炒作，你每年隐含的资金成本就是这些，所以你进行这种融资融券，进行股票交易只有大家这个收益率，才值得你去做这样一种活动，这只是融券成本里面的一部分，随着市场的发展，大家知道越来越多的市场可以进行融资融券，但是这些不同的股票在不同的市场环境里面提出了融资融券的成本是不一样的。例如，在金融危机非常猖獗的09年初的时候，我们当时在香港做一些股票交易上面的业务，就会发现台湾的一些股票你可以借，大家可以猜猜它的利息是多少？25%到30%，你每年至少要赚到这些才能覆盖你整个进行融资融券的成本。所以这是它其中很重要的一部分的成本。

    那么这些都是具体操作的要求，那么和大家更深的交流除了满足这些进行交易的要求以后，那么在进行交易的时候一定要采取一种非常审慎的态度，由于这个保证金的要求，由于融资融券的思路问题不一样，所以这个挑战将会非常之大。
    
商学院大百科问：融资融券的推出对于中国的证券市场到底是个大利好还是大利空？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    很多人认为融资融券是一个大利好，有人说是一个大利空，我先给大家定定心，到底这个业务推出以后，我是应该赶紧加仓、清仓还是跑掉，这是几个主要的交易市场在推出融资融券以后整个市场的走势趋势。最近的一个例子是印度，当时主要退出的是股指期货，这个要和融券有一定的联系，而且印度这个国家对于融券活动并没有特点多的强调，基本是英美的市场传统。推出之前保持上涨，推出了以后慢慢的下跌，然后有一个短期的上涨。台湾和韩国是比较特殊的例子，而且是在98年，他们都在推出之后涨幅比较大，推出以后跌落的比较大。那么接下来是德国和法国，他们好像成熟市场对于什么东西反应都比较的迟钝，推出之前有一些涨幅，涨幅不大，推出以后有一些跌幅，但是也不大。再看日本的市场，这两个退出的时间不一样，但是表现非常不一样的，一般是推出之前是小幅度的上涨，退出以后也是发生不同的情况。我们香港的股市是受到整个国内经济增长的势头，在97年出现了一定的调整。

    所以这里给大家一个的消息就是说，这个融资融券既不是天上掉下来的馅饼，也不是洪水猛兽，他并不会对市场有明显的促进或者打压的活动。

    我们稍微讲一下为什么融资融券越早推出越好，这个也是我们基于对于全球市场的了解，融资融券最基本的就是能够提高市场流动性，在过去的两三年里面，全球的金融危机之所以很多的业务都不能进行，很多的企业都倒闭就是因为整个系统性的流动性出现了匮乏，所以一旦我们提供了融资融券的交易，一方面允许投资者以多于自己资金的量进行交易，同时可以根据先卖空再买回的交易机会，这样提供了很多的流动性，这样可以让投资者更容易的进入市场，这是第一点。

    第二点的话，我们知道在大学里面老教授一般都讲股票市场有价格发现的作用，这个直到我们推出融资或者融券业务之前，我们只允许把市场非常正面的消息反映到市场里面，一直股票你有好消息都大量的买入，直到我们推出融资融券之前，你能做的最多是壁上观，我选择不交易或者不参与，你没有任何的情况能够说一支股票今后的交易会很不好。

    回到基本的假设，比如市场上面总是有正面信息的话，那么市场总会上涨，但市场总有负面信息的话，但又不允许融券活动的话，这个负面信息很多会被压制，这样结果我们在05年到08年的时候是股票从2000涨到6000点，然后又跌落回来，因为这个里面也是积累了很多的负面的信息，而且市场里面没有这样一种机制让这些消息表现出来。所以一旦引入融券机制的话，这样空方可以表达自己的意见，这样市场就会出现一种比较长远的均衡的状态，这是市场提供了一个很大的机遇。

    中长期的话，可以达到一定市场的作用。如果我们觉得已经涨了太高了，而且我还会进行卖空，这个时候多空双方都可以在相对比较低的点位进行了博弈，所以就会反映在这个股票上了，所以就会出现2000点涨到3500点，同时会有一个相对比较好的回落的情况，这样相对释放了市场的风险，同时达到了稳定市场的目的。

    最后，融资融券给投资者提供各种各样的新的交易方式。我们现在国内有公募基金，可以调整仓位，如果跟大家讲在美国有的公募资金可以是130%，而且它的30%是进行融券，同时把这个融券的基金加入以来再进行买入活动，所以这个仓位可以调整到130%，进行一些买入和卖出的活动，这样就规避了整个大盘的风险。最极端的例子就是美国的一些对冲基金，或者我们所说的私募，他们的方法就是买入100%的股票的同时，也会卖出100%的股票，他们用融券取得的资金进行买入股票，基本在每个点上对于大盘的了解是非常有限的，他们只能获得一个绝对的收益，而且可以获得超额收益，同时不承担不必要的市场风险，所以这样引入融资、融券都是给投资者提供了各种各样的交易方式或者投资途径。
     
商学院大百科问：时势造英雄的话，融资融券有没有造就证券市场上的巨大成功的案例？
     
SAIF金融EMBA教授朱宁：

    有的，给大家举一个例子。这两年出现了很多的金融市场上的奇才，大家知道这个家伙？约翰?鲍尔森，这个人直到08年的时候还是一个比较低调的人，他之所以有名是因为他在08年的时候管理一个80亿美元的对冲基金，而且一年以后就达到了180亿美元，他在08年整个全球市场出现波动的时候，他非常果断的做空了很多的金融股票，比如英国的苏格兰银行、英国的国家银行等几个最大的金融机构，每一个金融机构都因为有太多的房地产的坏债，所以他认为这些股指远远高于他们可以获得价值，所以在08年的时候获得了非常大的空头，在每一个交易上都获得了2亿英镑，他个人也是变成了有史以来最富有的基金投资者，投资收入也是有37亿元。

    我们看索罗斯也好，约翰?鲍尔森也好，这几个人出名都是通过卖空来获得高收益，索罗斯每次都是看空，很多对冲基金经理他们最成名的交易都是通过卖空，而不是通过买入获得的，这是因为在市场里面，我们人作为投资者无外乎需要克服两个缺点，一个是贪婪，还一个恐惧。贪婪有的时候我们进行一些修炼，还是可以克服的，但是恐惧能够克服的话，变成一个正确的交易，这是一个非常难的交易。

    我是想说，融券业务包括融资业务，由于给了投资者更多发展的机会，更多的想象空间，可以给成功的投资者带来非常好的获得高额收益的机会，所以这个角度来讲融资融券业务的推出，是对于整个市场一个非常利好非常大的机遇。

    具体来讲我们国内的情况，大家在国内要说要推荐板块或者个股，个股就免了，板块的话显然意见是券商板块，因为它们直接从事融资融券业务，而且这一块肯定会有比较大的发展。根据国际的经验表明，我稍微给大家泼一点冷水，肯定是有一定的收益，但是一般的融资融券在整个券商业务里面的比重并不是那么显著的，基本是5%到30%，5%是更普遍的一个现象，就是说融券的业务在整个经济业务里面占的比率一般是不会太大的.

    两方面的原因：一方面大家看到我们推出这个业务的时候，因为这个对于投资者的要求是比较高的，第二方面融券这个业务往往发生的时间会比较短，你向卖空一直股票往往在几个月之内完成交易，如果赚钱的话两三个月赚钱买回来了，然后还掉，但是如果赔钱以后直接就被赶出市场了，所以这个交易的时间不会很长。而你在进行买入的时候，持仓的时间比较长，所以和券商的交易的关系比较的深入一些，所以这个角度来说，融券业务对于券商的主营业绩没有多大的提升，也不是非常的明确。

    我们当时在2000年初左右的时候，在当时的整个纽约交易所，整个融券业务的交易量占到整个市场的不到25%，分在机构投资者和券商里面，机构是15%，而在散户活动里面的只有2%到3%，所以对于整个投资者行为的改变并不是那么的明显，而且大家要考虑一下，美国在1930年左右就对推出了监管的机制，所以一般很少会参与到这样一个活动里面。所以对于券商的基本面会有一定的提升，但是会有5%还是30%，还要取决于今后的一个发展。当然有一些银行股、金融类股，还有一些券商重仓的基金，这些可能是值得重点关注的一些板块。

    与此同时，我每次给大家讲到任何推荐的板块或者个股的时候，大家都必须要意识到我们作为教授的职责是教大家，市场在一定程度下是有限的，如果你已经知道这个消息的时候，很可能这个市场已经反映出这样一个信息了。
   
商学院大百科问：融资融券的推出对于中国证券市场的挑战究竟在哪里？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    我想讲更多的一点是挑战。机遇在过去20年的里面整个中国就经历了很多，大家可能比我更了解，重点的讲一些挑战和风险。为什么融资融券大家仍然要采取一个一慢、二看、三通过的思路，大家可能觉得因为融资融券会有助涨或者助跌的公司，但是短期来看确实和市场的波动性的增加是有一定的联系，当时我们讲87年的股灾美国的道琼斯指数一日之内跌到20%，这是因为很多的投资者采取程序化交易进行卖空，一旦跌幅超过一定的跌幅以后，这样他们就会平仓规避风险，这样更有一些做空的人进行做空，所以这样一些金融大鳄或者基金经理通过大幅卖空金融股获得大量的收益，但是造成了整个的金融市场万劫不复的情况。所以这是在短期市场里面会增长市场的波动性，所以这是一点。

    第二点的话，我稍微提一些我个人的经验。记得互联网泡沫的时候，98、99到2000年，搜狐网在美国上市，当时卖空了搜狐网的股票，8块钱卖空的，然后一点一点的跌下去，最后到五块钱不到，但是有一天这五块钱的股票一下涨到了12块钱，但是这12支股票又跌到了6块钱，这是为什么呢？我们可能不知道逼空对于市场的影响到底有多大，如果你一块钱买的股票最大的损失是多少？一百块钱，也就是负的百分之百的损失率，如果你卖空了一直100块钱的股票，现在它是600块钱，从理论上讲你的损失是负的500%。如果你进行融资融券活动，你进行卖空的话，你所预期的风险可能是无限大的，不只是百分之百，甚至是身家性命了。所以空方的风险要比多方强烈的多，这些方面都是我们在进行一些长期交易进行的时候不会考虑的。那么随着融资融券活动的推广，这些都会逐渐的走进大家的视野，那么大家有些活动没有进行参与，也是需要比较审慎的处理。

    那么具体在国内的环境里面，有一个我个人比较担心的就是，大家可以进行融券以后会一定程度上助长了更多的对于内幕信息的挖掘和利用，原来只是有了利好以后买入持有，你们你不但买入持有，还可以先打压股价，然后达到一个有利可图的交易，这个可能会和信息的质量有一定的影响。

    最后，大家已经经历过的就是，由于某些大的金融机构或者基金进行非常激进的卖空活动，他们会对整个金融市场产生毁灭性的打击或者创伤，我们觉得在监管层的话在这个方面的关注是非常高的，整个的机构设置，对于投资的要求，对于券商融券活动的监管方面，我觉得监管层都是多费苦心了，这样不会对我们的金融市场不会产生非常大的影响。

    现在券商怎样能力提供自身的能力，以保证自己能够参与到今后的融资融券活动中，同时还有什么途径来给大家提供更好的融资融券业务方面的发展。

    我基本上先讲到这里，结论就是三句话，一个是融资融券从长期来讲是一个重大利好，无论是学理来讲还是国际经验，或者当前的市场环境，对我来讲都是不容置疑的一点；第二我觉得融资融券业务会给市场各方的参与者带来各种各样的机会，但是要强调的是吹吹冷风，由于在机制设计上，风险管理上，投资者的机率方面，那么在进行参与和下一步的投资活动过程中，对于融资融券还是要乐观谨慎的态度。
   
商学院大百科问：您刚才提到了各个主要的股指期货推出以后对于市场的影响，那么他们之间时间的差别大不大，如果比较远的话，那么融资融券对于市场的影响是怎样的？
   
朱宁教授：

    问得非常好，那么在大部分的市场里面，融资融券基本核证券市场与生俱来的，所以融券不备当做是一个金融创新，所以刚才讲的整个的更早一些的标普的指数、金融时报的指数，在美国和英国的经验，这些讲的都是股指期货推出对于市场的影响，那么在国内的话是有非常紧密的联系在一起的。所以我个人感觉，融资融券其实对于市场的影响是相对比较中性、平稳的，而股指期货我个人的看法，只是个人的看法，可能稍微有一些负面的看法，融资融券很多时候是局限在逐个股票，所以我个人的理解可能股指期货对于整个市场的影响更大一些。

商学院大百科问：做空机构所作的一些盈利，那么这些危机产生的时候，政府机构会不会有一些有效的调控手段？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    我觉得各国的监管层都对于融资融券有非常严格的监督，而且紧密的关注，那么在08年的时候大家可以看到，美国的、英国的、韩国的、台湾的、澳大利亚金融机构都禁止了卖空的交易，所以我觉得监管层可能有不同的方式，最直接的方式就是关住所有的“水龙头”，这个可以通过对交易所直接的指令可以实现的。还有一些对于融券活动资质的调整，还有自有资金的要，它有一些量化的调整活动，所以监管层是不缺乏这种弹药的，如果必要的话，可以进行一定的管制和约束。

商学院大百科问：

    刚才说到六家试点的公司，其中的五家我们都有业务合作，剩下一个也会开展活动，比较遗憾的是我们这个银行和证券公司的合作，仅仅局限于信用资金的第三方存管，那么我们自己也是一直在想这个事情，对于融资融券里面的融资是银行的一个业务，那么券商开通了这个业务以后本身对于银行业也是一个小小的冲击吧，就是涉足了银行的一个业务范围，那么我再想有没有可能接下来我们国内的银行业也能有一个业务的延伸，比如说我们从现有的存管延伸到股票质押，然后再到银行也能做融资融券，就像香港那边的银行也是这样做的，您从学术的角度能不能分析一下这种进展的可能性，我们这种设想在国内的环境下有没有实现的可能，这是第一个问题。

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    我个人的了解，这个基本上回到整个不同的金融体系里面是采取分业经营还是混业经营的思路，从技术层面来讲的话，这个融通是从银行这方面发生还是从券商这方面发生，我个人来看技术上没有太大的区别，我觉得有可能国内有一个比较强烈的动机能从银行发行，因为整个的体系里面银行是比较强势的地位，你们相对于券商来讲有一定的优势，但是我觉得这个最后的话语权里面最后肯定是在银监会和证监会两个里面，更多的是政策上或者监管层来看的。

商学院大百科问：

    我们现在对于融资融券的研究来看，有一个非常有意思的，就是对于证券公司的规定，必须要拿出可供出售的金融资产里面的股票进行融资，那么解读一下这个限制就是说，它的自营的股票是不能用来做融券，那么我很想了解一下为什么要做这样一种隔离，那么将来是不是存在打通的可能性，如果打通以后对于券商来说做融券经营的时候可能就会有更大的灵活性。

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    这个我从我个人的研究和我在国外的这些大的投行工作的经验，我个人的看法是打通的可能性在短期并不是很大，两方面的原因：一方面因为自营业务在券商内部永远是希望和其他业务是分开的，因为涉及到信息的溢出，还有一些利益的冲突，所以这个角度来看是从信息对整个市场不同参与者的公正性来讲，我觉得应该保持这个防火墙；第二是从风险管理来讲，如果券商是一个上市公司的话，这个很可能就被专家到它的股东们的身上，因为自营里面本身已经进行了融券活动，如果用这些融券的活动资金或者证券再进行抵押或者质押活动，这样只会把整个金融系统里面的风险累积和放大了。

商学院大百科问：股指期货和融资融券从海外经验来看，能给我们什么指导？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    我觉得从美国的经验来看，从融券上来看不超过5%的比例，这是在公募，按照现在越来越多的公募基金推出了“1030产品”，现在他们一般是用20%或者30%的规模进行卖空活动，同时用它产生的130%的资金进行交易，经常情况下是通过股指期货来进行的。
   
商学院大百科问：那么现在券商在开展融资融券的时候遇到一个难题就是征信，征信会比较的困难，然后有些券商能不能向人民银行的系统对接，您觉得这个可行吗？

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    那么从字面上来讲如果你提供了足够的抵押品的话，这是相同减轻对于征信工作的要求或者压力，在国内的状况的话，如果有能够对投资者的信用有比较了解的话应该会有所帮助，但是从我们现在的规定来讲，即使没有也并不应该对于整个业务的发展造成很大的负面影响。
   
商学院大百科问：

    这里请教一下您对中国的业务发展的看法，从国外来看融资融券是普通帐户的买空卖空，其实随便一个人，只要信用不是太差的，也能够随便的开通这种帐户，那么实际操作起来很少人会动用这种功能，那么您看一下在中国整个的文化背景不同，投资渠道非常有限，大家也都是第一代创富过程的参与者，那您觉得会不会在这样开展这种业务会得出一个完全相反的结论，随着业务的拓展，越来越多的人参与到融资融券里面，而不是像国外那样的偶尔为之。

SAIF金融EMBA朱宁教授：

    我觉得你说得很对，我猜想市场的参与热度肯定会比发达国家热很多，但是如果我们把融资融券和之前的权证活动相比较的话，市场投资者是要经过一次理性的投资过程，才会知道我并不适合，那么也有很多的投资者可能并不需要付很多的学费，但是我完全同意你的说法，我们在这样一个国家发展阶段的话，我们都会非常的自信，我觉得我不会很吃惊看到融资融券在很短时间内的非常大的发展，但是也可能在快速发展之后，经历一个很长的镇痛期和成长期。

    那么从学理上来讲，我们所有的推出这些金融创新产品，都是希望整个金融市场逐渐的完善，我们原来只是普通的一些产品，然后慢慢产生很多的衍生产品，那么下一步整个市场的发展方向，可能是一个怎么把国内的投资者引入到全球的市场里面，把海外的投资者引入到中国的国际版也好，对于中国整个证券市场的国际化也好，我觉得这是一个未来市场发展的方向。

商学院大百科整理